文丨张涛、路思远（中国建设银行金融市场部许昌股票配资，文章仅代表作者观点）

这份文件称，近期上城区政府、杭州娃哈哈集团有限公司（“娃哈哈集团”）部分股东就其自宗庆后董事长离世后对娃哈哈集团经营管理的合理性提出质疑，使其无法继续履行对集团及其持股公司的管理职责，决定自7月15日起辞去娃哈哈集团副董事长、总经理职务，不再参与经营管理。宗馥莉表示，已将辞职信送达杭州娃哈哈集团有限公司及其全体股东，亦督促相关方及时按章程规定的程序重新选聘总经理并履行管理职责，确保集团正常经营，维护企业、客户和全体员工的共同利益。

　　美联储的“2+1”的政策目标

　　美国《联邦储备法》（Federal Reserve Act）对美联储货币政策目标的法律界定是“应保持货币和信贷总量的长期增长，使其与经济长期潜在增长率相匹配，从而有效地促进实现最大就业、稳定物价和适度长期利率的目标。”换而言之，美联储被法律赋予了“2+1”的政策目标：“充分就业与物价稳定”+“合意中性利率”。

资料来源：美联储

　　但美联储十分明确、完整地将这三个政策目标的合意水平告知市场，则是自2015年9月FOMC会议开始的，之后在每年8次FOMC会议中，美联储固定于3月、6月、9月与12月的会议上，公布最新经济预测摘要（SEP，Summary of Economic Projections），其中对近3年的GDP增长率、失业率、PCE与核心PCE涨幅、长期利率给出美联储的预测值，同时还公布这些经济指标的长期水平，基于经济预测，美联储还会公布政策利率的预测路径——点阵图（ Midpoint of target range or target level for the federal funds rate）。

　　例如，今年6月FOMC会议公布的经济预测中，美联储在对2024年GDP增速（2.1%）与失业率（4.0%）预测维持不变的同时，将PCE与核心PCE的涨幅均上调了0.2%至2.6%、2.8%，并基于通胀预期的变化，将年内的降息预期次数由3月份的3次下调至1次，将长期利率水平由2.6%上调至2.8%。

资料来源：美联储

　　“经济软着陆”还是美联储的基准情景

　　美联储是从2021年9月份开始公布对2024年经济情况的预测，至今累计做了12次预测，其中对GDP增速的预期稳定在2%左右，失业率预期由最高的4.6%逐渐下调至4.0%，通胀预期逐渐抬升至2.5%-3.0%。

　　2023年美国GDP增速为2.5%，失业率为3.7%，PCE与核心PCE涨幅分别为3.8%、4.1%，另外美联储本轮加息周期是于2023年7月结束的，若按照美联储前副主席布林德对“软着陆”定义：GDP下降幅度低于1%或美国经济研究局（NBER）在加息周期至少一年后没有宣布经济衰退。那么，从美联储最新的经济预测来看，“经济软着陆”依然是美联储今年的基准情景。

资料来源：美联储

　　美联储政策侧重的转换

　　年内美联储还有四次FOMC会议（7月、9月、11月和12月），目前市场预期美联储分别于9月和11月各有一次降息，但在数据依赖的政策框架下，美联储降息周期的启动，还是要围绕《联邦储备法》赋予的法律使命，即决定降息周期的核心因素是使命的约束。

　　伴随通胀的大幅回落，未来通胀的回落斜率大概率是放缓的，不过按照美联储最新的SEP预测，只要年内后8个月（5月至12月），PCE和核心PCE环比涨幅控制在0.2%左右，就不会影响美联储现在预期年内开启降息周期的政策路径。克利夫兰联储的Inflation Nowcasting的最近预测：5月与6月份，美国PCE环比涨幅分别为0.07%、0.09%；核心PCE环比涨幅分别为0.10%、0.21%，显示通胀大概率保持回落态势。

　　与此同时，近期就业数据的表现则反映出美国劳动市场降温的速度正在加快，例如，5月份4.0%的失业率已经高于过去36个月3.9%的失业率均值，1950年以来数据经验显示，当期失业率一旦高于36个月的均值，失业率就存在快速上升的风险。再例如，美国初次申请救济金的4周累计人数已由年初的82万人升至91万人，同期美国非农职位空缺率已降至5%以下，基本回到2021年初的水平。

　　针对通胀回落和就业降温的变化，美联储需要将政策侧重逐渐由“通胀曲线”的单一斜率转为“通胀曲线与失业率曲线”的双斜率。实际上，针对通胀与失业的综合情况，上个世纪70年代，美国经济学家奥肯（Arthur Okun）曾提出一种经济指数，由失业率和通胀率加总得来，数字越高，表示痛苦程度越高。目前美国经济的痛苦指数为6.6%，已经高于前期低点6.3%。

　　痛苦指数抬升的主因就是失业率的上升：目前6.6%的痛苦指数中，通胀占比已降至40%以下，相应失业占比升至60%以上；痛苦指数在6.3%时，通胀占比在40%以上，失业占比则在60%以下。

数据来源：Wind，注：本文痛苦指数由美国失业率和PCE涨幅加总构成。

　　历史数据显示的经验规律是，当痛苦指数持续上升，同时其中的失业占比持续高于60%，一般对应的都是美联储的降息周期，如果在结合“萨姆法则”失业率抬升0.5%的衰退阙值的经验规律（目前为0.37%），那么未来几个月的通胀与就业数据就十分关键。

　　假如，通胀保持回落的姿态，即便是曲线斜率放缓，但只要失业率连续高于4%，且失业率曲线斜率开始快速陡峭，那么美联储在在大选落定前就会开启降息周期，例如9月份（有些市场机构甚至博弈7月份美联储就会降息）；而只要失业率稳定在4%左右，曲线斜率也未呈现出快速陡峭，那么美联储就会保持政策耐心，保持政策利率不变。

　　基于上述分析，我们对美联储降息周期预期的基准情景是，12月开启降息周期，但考虑到近期就业市场的变化，降息周期提前至9月份的概率确实是在上升。

　　参考：

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责任编辑：欧阳名军 许昌股票配资